鼎盛证券平台创金合信基金魏凤春：分化与扰动

　　本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　农历新年将至，写一篇心得体会以表达对来年的希望已经成为惯例。不同于之前的首席视点多是从器与术的层面进行的展望，新年的希望从道与法的思考开始，追求对势与时的探索。“低头拉车不如抬头看路”，在这个剧烈变动的过渡期，谋与断、知与行的平衡显得特别重要，要断得果决，行得长远，就必须谋得清晰，知得明了。

　　一、回溯以往：走出蘅皋，从桃红柳绿到稻黄粱熟

　　展望未来，先回顾过往。2025年农历新年贺词是“走出蘅皋”，蘅皋象征一种看似美好却停滞的状态。针对大家醉心于“安心三宝”而不能自拔时，我们提醒投资者：中国经济已经进入了新常态，宏观在变，产业更在变，投资思维和逻辑也都要随之而变。产业演化的背后是技术革命与金融资本的博弈，这是长期的趋势。我们不能只沉溺于稳健类资产，需要从战略上布局这一史诗级的变化。

　　更明确地表达了较深层次的忧虑：当所有的资产都布局在这些低风险的领域，资本市场对价值的发现，金融对风险定价的功能将有所缺失。长此以往，金融从业者求新、求变、对未知世界的好奇心也将不复存在。

　　走出蘅皋后的世界将会如何呢？当时的希望是：泥泽中的蘅皋并不是高山，久居此地将会拔剑四顾心茫然。一年后市场的走势如何呢：无限风光在险峰，即使是片刻的欣赏，也满眼尽是桃红柳绿。“中国资产重估”、“ALL IN AI”， “资产负债表修复”、“叙事交易”等等新的术语不断呈现，十年前“JUST DO IT”的故事重演，这些都是绚烂画卷上鲜明的LOGO。春华秋实，虽然几经风雨，2025年的青春寄语带给大家的不仅是桃红柳绿，更是稻黄粱熟。

　　二、展望未来：道法之变，从贝塔到阿尔法

　　2025年的资本市场更多获取的是贝塔的收益。大国博弈降低了风险溢价，直接带来了中国资产的重估，此为其一。其二，清晰的产业规划指明了资本扩张的秩序，奔波空转的资金找到了归宿，驿动的心渐渐平息。最后，迎合了技术上的工业化、制度上的政治性、治理上的人民性的ETF在叙事交易的催化下推动了波澜壮阔的行情。这些收益的达成是政治家、企业家、投资者目标趋同、步调一致的结果，是告别过去，勇于承担风险的自然回报。

　　2026年贝塔的收益或将会让位于阿尔法，这是秩序重构、产业分化与策略平衡的基本诉求。我们在之前的首席视点也反复预测过：政策驱动让位于周期演绎、真成长博弈伪成长、盈利重于叙事、择时与配置并重。这都预示着一种分化，一种在大势已定的前提下、时间上和空间上的优化成为制胜策略的“道之所在、法之所依”。

　　三、殊途同归：秩序的重构，从外到内，从虚到实

　　2026年的分化首先是全球秩序的重构。我们之所以将投资的愿景定义为过渡期，基本的依据就是秩序需要重构，背后是旧的力量已经无法维持原有的秩序，但尚未有一种新的主导力量来决定最终的结局。新旧力量的博弈是曲折的，剧烈对抗——相对平静——卷土重来——樯倾楫摧都是常态化的描述。随着特朗普“全球对等关税”霸凌手段的告一段落，美国放弃战后为全球提供公共品的承诺，聚焦美国新的竞争力的培育，2026年全球秩序的外部冲突已然弱化。大国政策重心从外部斗争转向内部整顿，风险溢价曲线的平缓使得2026年资产定价的基础与去年截然不同。

　　这一变化源自新的技术周期的演化。经济增长放缓、债务水平高企、传统产业产能过剩，同时人工智能、清洁能源、生物技术等新技术正在孕育发展，为下一轮繁荣做准备是这一阶段转型经济共同的特征。在这一轮康波的洪流中，竞争的各方都处于鲤鱼跳龙门的关键期，技术与资源、创新与破坏，防守与进攻、合作与竞争，任一环节的应对不当都会面临从拥挤的赛道被挤出的风险。这显然考验着参与者的智慧，于是美国经济学家谢林围绕任责（Commitment）—威胁（Threat）/承诺（Promise）三位一体的战略框架就成为各方处理冲突、协调以及合作问题的基本思路。大家不约而同采取了“任责而不是任势”的策略，以寻求一个非零和博弈的合理存在，即寻求共同利益并存。这种情形显然将去年的突击式的“游击战“演变成了“持久战”和“消耗战”，这其实直接界定了未来几年的投资策略。

　　这种共同利益的背后是大国竞争策略的殊途同归：

　　第一，坚定执行让本国伟大的长期的战略目标，千磨万击还坚韧，任尔东西南北风。中国的现代化与美国的再造工业化已经成为共识，技术竞争、能源安全、内部利益调整都是久久为功的施政要点。

　　第二，实业为王，杜绝金融空转。无论是中国的五篇大文章，还是有望成为下一任美联储主席的沃什拟采取的“降息缩表”背后都是对过去全球经济秩序因为虚实分离、产业空心化而紊乱的纠正。货币财政化、财政产业化、债务证券化都是集中优势兵力攻坚高端制造的非常举措。这意味着产业资本与金融资本的博弈中，参与者的偏好已经发生了变化。这决定了未来较长时间内的战略性布局，该布局显然是符合主导产业逻辑的。

　　第三，企业负责“创新”、政府负责纠偏“破坏”的公共秩序。安全与发展在政府与企业的分工中不再模糊，边界与角色扮演愈发清晰。针对技术创新带来的K形冲击，政府要做的都是让向上的K更向上，向下的K尽可能地不再向下，并不是要减小上下K的间距。这些工作的背后是需要资金支持的，通过时间的腾挪，用时间换空间的策略决定了债务会有所膨胀。在远大目标实现的竞逐中，创新的利润与债务成本的赛跑考验着决策者的智慧。叠加不可避免的通货膨胀，创新与破坏的平衡对市场的冲击是常态化的，我们不仅需要适应，更需要积极应对。

　　第四，合作与竞争。变革的“J曲线效应”必然带来资源在时空上的跨期配置，投入与产出、利润与债务左右着新的政治周期和明斯基周期的演进。放低身段，求真务实，合作与竞争，开放市场与技术，培育新的利益共同体都是被过去的实践所证明的成功经验。

　　四、追根溯源：技术的冲击，产业组织能力的重新定价

　　秩序的重构本质是对利益的创造和分配，这需要追根溯源到利润的创造。利润来源于哪里呢？主要来自创新，增量的分配是众望所归，没有创新的分配不仅不会带来稳定的新秩序，反而会造成秩序的紊乱。技术创新和产业创新是实现现代化的基本路径，这种共识在2025年已经给予了充分的定价。合久必分，2026年成长的分化将是可预见的趋势。

　　分化之一是技术的冲击。随着人工智能技术的成熟，曾经被认为是高科技的前浪行业会被后浪覆盖。近期，美国AI公司Anthropic发布的Claude Cowork工具成为了引爆软件运营商恐慌的催化剂，随着AI技术的进步，传统软件公司的护城河将变得越来越浅就是开始。类似的故事还会有很多，比如Seedance2.0正重构视频生产流水线， “AIGC（Artificial Intelligence Generated Content人工智能生成内容）的童年时代结束了”。

　　分化之二是对产业组织的冲击。首先，市场会对具备创新能力的企业家和仅仅具备模仿能力的企业家给予不同的定价。其次，会对横向多元化和纵向多元化进行不同的估值，横向的多元化很难处理交易成本和组织成本的平衡，因此，也不容易产生规模效应。

　　分化之三是对全球产业链和国内产业链的不同定价。 2025年大国博弈，国产替代的逻辑展现得淋漓尽致，随着新的技术与市场交换协议的达成，融入全球产业链的科技公司的溢价应该回归常态。

　　分化之四是叙事交易与盈利交易的不同定价。去年的叙事交易好比是热恋中的女孩对自己追慕良久的白马王子的倾情付出，虽然在别人眼中那只是个青蛙王子。今年的市场将会回归普通婚姻的柴米油盐，斤斤计较才是过日子的基本特征。

　　五、按部就班：系统的策略，摒弃伪成长，廓清周期复辟

　　分化的市场中，我们应该怎么做呢？按部就班，相信平衡的艺术，相信专业的力量。综合从去年11月开始发布的首席视点，归纳我们的宏观策略观点如下：

　　基本的逻辑是从宏观周期视角进行资产配置。基于五大周期的分析，我们认为2026年中国资产延续重估，目前处于基础条件结构性夯实、催化条件逐步集聚的过渡阶段。主线聚焦主导产业的形成，以盈利为核心锚点。未来资产重估深度依赖政策与周期因子的共振，短期需要平衡微观盈利与宏观流动性。

　　择时与配置并重，通过系统的策略来应对市场的扰动。扰动主要来自于投资者对“伪成长”与真成长的认知分歧，其次来自于传统产业周期复辟和周期复兴的分道扬镳。

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！